[투자 고전 요약] 하워드 막스_투자에 대한 생각(The Most Important Thing)

서문: 투자에도 철학이 필요하다

 

하워드 막스는 이 책의 집필 목표가 투자를 단순화하는 것이 아니라 '투자가 얼마나 복잡한가'를 사람들에게 이해시키는 것이라고 밝히고 있다.

 

세상에서 무슨 일이 일어나는지, 그로 인한 결과가 어떤 상황으로 이어질지를 인식하고 있어야 한다. 그래야 비슷한 상황이 재발했을 때 앞서 얻은 교훈이 도움이 될 수 있다.

 

가장 중요한 원칙 01: 심층적으로 생각하라

투자에서 늘 적용가능한 규칙이란 없다. 환경은 통제 불가능하고 상황이 똑같이 반복되는 일도 드물다.

 

경제학과 마찬가지로 실수가 발생할 수 있다는 점에서 투자는 과학보다 예술에 가깝다. 그러므로 투자를 공식화할 수 없다. 일정하고 기계적인 투자 전략 보다는 직관적이고 유연한 투자 전략을 세워야 한다.

 

투자에서 성공하려면 운이든 탁월한 통찰력이든 둘 중 하나는 필요하다. 요행을 바라는 것은 좋은 전략이 아니므로 통찰력에 집중해야 한다. 즉, 2차적 사고(second-level thinking)가 더 중요하다. 이를 위해 다른 투자자들이 생각하지 못하는 것을 생각하고, 못보는 것을 보고, 통찰력을 발휘하며, 다르게 반응하고 행동해야 한다. 즉, 남들과 '다르게' 생각해야 한다.

 

1차적 사고(단순하고 피상적)	2차적 사고(심오하고 복합적)
좋은 회사니까 주식을 사자!	좋은 회사긴 하지만, 모두가 이 회사를 과대평가하고 있어. 그래서 고평가돼서 비싸군. 팔자!
성장은 둔화되고 물가는 계속 오를 전망이야. 다 팔자!	전망이 어두워. 모두가 패닉 셀링을 하고 있어. 사자!
이 기업의 수익이 감소할거야. 팔자!	이 기업의 수익의 사람들의 예상만큼 감소하지는 않을거야. 어닝 서프라이즈로 주가가 반등할 수도 있고. 사자!

 

가장 중요한 원칙 02: 시장의 효율성을 이해하라

위험한 투자일수록 더 높은 수익을 기대할 수 있다면, 그 투자는 더 위험하게 여기지 않는다는 것이다. 결국 사람들은 매우 중요한 교훈을 얻게 된다. 즉 위험을 무분별하게 수용해서는 절대로 안 된다는 것이다. 

상승종목을 찾는 것은 대체로 시간 낭비라는 강한 믿음을 갖고 있다.

 

가장 중요한 원칙 03: 가치란 무엇인가?

일반적으로 성장에 대한 판단이 옳으면 그로 인한 상승 잠재력(upside potential)은 좀 더드라마틱하고, 가치에 대한 판단이 옳으면 그로 인한 상승 잠재력은 좀 더 지속적이다.

 

"정말 많이 떨어졌네. 0까지 떨어지기 전에 팔아야지." 바로 이런 생각이 저점을 만들고, 사람들로 하여금 그 지점에서 매도하게 만든다"

 

내재가치의 정확한 평가는 지속적이고, 이성적이며, 잠재적으로 수익을 낼 수 있는 투자를 위해 꼭 필요한 기본 요소이다.

 

가장 중요한 원칙 04: 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자신은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다.

 

가격과 가치의 관계(그에 대한 예측을 포함)를 이해하는 핵심은 대체로 다른 투자자들의 심리를 간파하는 데 있다.

 

아무도 관심을 보이지 않을 때 사는 것이 가장 안전하고 잠재 수익도 가장 높다. 충분한 시간을 두고 기다리면 투자 대상의 인기, 가격 등이 오를 수밖에 없다.

 

내재가치는 당신이 증권을 사는 날 가격을 결정하는 요인 중에 하나일 뿐이라는 점을 반드시 이해하고, 심리와 기술적 요인을 자신의 이점으로 활용할 수 있어야 한다.

 

어떤 물건의 가격이 오르면 사람들이 덜 찾지만, 투자에서는 가격이 오를수록 더 찾는 경향이 있다.

 

사람들은 종종 다음과 같이 말한다. "값이 싸지는 않지만 과잉 유동성이나, 다른 많은 이유들 때문에 가격은 계속 오를 거야" 그러나 어런 근거를 바탕으로 매수하거나 보유하는 것은 극도로 위험하며, 결국 거품이 발생한다.

 

가장 중요한 원칙 05: 리스크란 무엇인가?

리스크가 높을수록 수익을 많이 보장하는 것은 절대 아니다. 위험한 투자일수록 수익도 확실히 크다면 이는 확실한 투자이지 위험한 투자가 아니기 때문이다.

리스크에는 많은 종류가 있지만 변동성은 그중에서 가장 리스크와 거리가 멀다.

손실 위험은 주로 지나친 낙관 심리, 그리고 그로 인해 지나치게 상승한 가격에 원인이 있다.

실력이 출중한 투자자들의 경우 주어진 상황에 어떤 리스크가 존재하는지 짐작할 수 있다. 그들은 주로 가치의 안정성과 신뢰성, 그리고 가격과 가치의 관계를 토대로 리스크에 대한 판단을 한다. 

 

가장 중요한 원칙 06: 리스크를 인식하라

리스크란 어떤 결과가 발생할 것인지, 그리고 원치 않는 결과가 나왔을 대 손실 가능성은 얼마나 되는지에 대한 불확실한 것을 의미한다.

리스크가 클수록 대체로 가격도 비싸다. 가격이 비쌀 때 피하지 않고 투자하는 것은 리스크의 주요 원인이 된다.

 

가장 중요한 원칙 07: 리스크를 제어하라

리스크 제어는 호황에는 눈에 보이지 않지만 꼭 필요하다. 호황이 쉽게 불황으로 바뀔 수 있기 때문이다.

신중하게 리스크를 제어하는 투자자들은 자신이 미래에 대해 모른다는 것을 잘 알고 있다.

장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다. 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 서공 사례가 얼마나 대단했느냐 보다는, 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다.

 

가장 중요한 원칙 08: 주기에 주의를 기울여라

투자를 오래 할수록 주기의 중요성을 더욱 인정하게 된다. 

투자는 인생과 마찬가지로 확실한 것이 별로 없다. 하지만 확신을 가지고 고수할 수 있는 두 가지 원칙이 있다.

원칙1: 대부분의 것은 주기를 따른다는 사실이 증명될 것이다.

원칙2: 수익과 손실을 가져오는 가장 큰 기회들은, 다른 이들이 '원칙1'을 망각했을 때 찾아오는 경우가 많다.  

주기를 무시하고 추세를 추정하는 것은 투자자가 할 수 있는 가장 위험한 일 중에 하나다.

 

가장 중요한 원칙 09: 투자시장의 특성을 이해하라

시장 상황이 좋고 가격이 오르면, 투자자들은 신중함 따위는 잊고 매입을 서두른다. 그러다 혼란의 시기가 도래하여 자산이 저가 매입 대상이 되면, 투자자들은 리스크를 감수할 의지를 잃고 매각을 서두른다. 이런 현상은 계속될 것이다.

투자시장은 다음과 같은 시계추의 움직임을 따른다.

호황과 침체 사이, 긍정적 사건에 반색하는 것과 부정적 사건에 집착하는 것 사이, 고평가와 저평가 사이

시계추의 한쪽 끝, 즉 가장 암울한 시기에 앞으로 상황이 더없이 좋아질 것이라는 생각을 하기 위해 분석력, 객관성, 결의, 상상력이 필요하다. 그런 능력을 가진 소수의 사람들은 낮은 리스크로 흔치 않은 수익을 올릴 수 있다. 그러나 다른 쪽 끝에서 영원히 좋아지기만 할 것이라고 추정하고 가격을 정하면 뼈아픈 손실을 입는 상황이 발생할 것이다.

 

가장 중요한 원칙 10: 부정적 영향에 맞서라

잘못된 결정을 하게 만드는 투자자 심리 구성 요소

 

1. 탐욕

매우 강력한 힘을 가지고 있어서 상식, 리스크 회피, 신중함, 분별력, 논리, 고통스러운 과거의 교훈, 의지, 두려움 등을 충분히 이길 수 있다.

 

2. 공포

논리적이고 분별력 있는 리스크 회피를 의미하지 않는다. 패닉상태에 가까움. 지나친 격정으로 필요할 때 적극적인 행동을 하지 못하게 만든다.

 

3. 놀리, 과거의 일, 전통적 기준을 고려하지 않고 묵살해버리는 경향

투자는 재미를 위해서 하는 것이 아니므로 계속해서 경계해야 한다. 즉 투자과정에는 상당한 불신이 필요하다.

 

4. 다수의 견해에 저항하지 않고(설사 확실히 비현실적이더라도) 따라가는 경향

시장 심리를 따라야 한다는 압박감과 부를 얻고 싶다는 욕망이 합쳐지면, 사람들은 의지와 의심을 버리고 리스크 회피를 망각하며 이치에 안 맞는 말을 믿게 된다.

 

5.시기심

탐욕의 힘은 타인과의 비교를 통해 더욱 강해진다.

 

6.자아

신중한 투자자들은 잘 알려지지 않은 자산에 부지런히 투자하여, 호황에는 확실한 수익을 내고 불황에는 다른 사람들보다 손실을 적게 낼 수 있다. 이들은 가장 위험한 행동에 동참하지 않는다. 스스로 얼마나 많이 모르는지 너무 잘 알고 있기 때문이며 자아를 억제하기 때문이다. 이런 행동은 장기간 부를 창출하는 데 최고의 투자 공식이지만 단기간에는 자아에 큰 만족감을 주지 못한다.

 

7.포기

시장주기의 후반부에 자주 나타나는 투자자 행동. 가격이 너무 비싸지면서 가치가 계속 오르든가, 너무 싸지면서 그 상태를 유지하는 추세는 투자자들의 심리, 확신, 결의를 좀먹는다. 

 

가장 중요한 원칙 11: 역투자란 무엇인가?

추세나 시장의 견해는 맞서 싸워야 하고, 추세를 따르는 포트폴리오는 멀리해야 한다.

성공투자의 열쇠는 반대로 하는 것, 다수와 다른 길을 가는 데 있다.

일생에 한번 있을까 말까 한 극단적 상황이 시장에 10년 정도에 한 번씩은 일어나는 것 같다.

투자자 대다수가 공통적으로 갖는 견해 중에서 분명한 것은 거의 향상 틀린다.

훌륭한 투자는 직관력이 있고, 관습이나 인습에서 자유롭고, 행동이 빠른 투자자들로부터 시작되어야 한다. 성공적인 투자자들은 고독한 길을 오랫동안 혼자 걷는다고들 말한다.

다수의 사람들이 고점에서 낙관적이고 저점에서 비관적인 것이 문제다. 우리는 고점일 때 만연한 낙관론에, 저점일 때 만연한 비관론에 회의적이어야 한다.

최고의 투자자들에게 있는 확실한 공통적 요소가 있다. 그들은 대체로 도전적이고, 마음이 불편한 것을 감수하는 역투자가들이다.

주가가 폭락을 멈출 때쯤이면 사태가 해결되고 불확실한 것이 해결되겠지만, 대신 헐값에 살 수 있는 것은 남아 있지 않을 것이다.

가능한 한 조심성을 가지고 폭락 중인 주식을 사는 것은 역투자가로서 우리가 해야 할 일이다. 내재가치의 개념이 매우 중요한 이유가 여기에 있다. 모두가 팔고 있을 때 역으로 살 수 있는 가치를 볼줄 아는 견해가 있고 그것이 옳다면 최소한의 리스크로 최고의 보상을 받을 수 있을 것이다.

 

 

가장 중요한 원칙 12: 저가 매수 대상을 찾아라

싸고 좋은 자산은 대개 비합리성 또는 이해부족에서 비롯된다.

우리의 목표는 절대 공정하게 가격이 매겨진 자산이 아니다. 자산에 포함된 리스크에 대해 딱 그만큼의 공정한 수익을 줄 것이라는 결론이 이치에 맞기 때문이다.

저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 한다.

낙관주의와 효율적 시장가설에서 오는 회의주의가 균형을 이루어야 한다.

투자자들이 심리적 부담감, 분석상의 실수, 불확실한 것을 멀리하는 경향으로 인해 실수를 할 수밖에 없는 것은 자명하다. 이러한 실수들은 2차적 사고를 하는 사람들에게 저가 매수의 기회를 만들어 준다.

 

가장 중요한 원칙 13: 인내심을 갖고 기회를 기다려라

아무것도 안하는 것이 최선의 방법일 수도 있다.

손실을 입는 것 보다 수익을 낼 수 있는 기회를 놓치는 것이 낫다.

 

가장 중요한 원칙 14: 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다

 

 

가장 중요한 원칙 15: 우리가 어디에 있는지 파악하라

모든 추세는 그리 오래가지 않을 것이라고 확신한다.

 

가장 중요한 원칙 16: 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

 

 

가장 중요한 원칙 17: 방어적으로 투자하라

투자자가 할 수 있는 두 가지 방법, 이례적인 수익 달성과 손실 회피 중 후자를 더 신뢰한다. 수익을 내는 것은 앞으로 일어날 일에 대해 옳은 판단을 하는 것과 대체로 관계가 있는 반면, 손실은 자산가치가 존재하는지, 군중의 기대가 적당한지, 가격이 낮은지를 확인하는 것으로 최소화 될 수 있다.

많은 투자자들이 실패하는 것은 상승 종목이 충분하지 않았기 때문이 아니라 하락 종목이 너무 많았기 때문이다.

신중함은 실수로부터 멀어지게 해주지만 대단한 서과로부터도 멀어지게 할 수 있다.

방어투자를 쉽게 표현하면 두려움을 갖고 투자하라! 손실 가능성에 대해 걱정하라! 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라! 당신이 수준 높은 결정을 내릴 수도 있으나 불운이나 다른 사건들 때문에 큰 타격을 입을 수도 있음을 걱정하라!

 

가장 중요한 원칙 18: 보이지 않는 함정을 피하라

 

 

가장 중요한 원칙 19: 부가가치를 창출하라

 

 

가장 중요한 원칙 20: 모든 원칙을 준수하라

성공적인 투자를 위한 최고의 기반은 가치다.

가치에 대한 확실한 이해만이 모두가 끝없이 오르가만 할 것이라고 생각하는 고평가된 자산으로 차익 실현을 할 수 있는 자제심과, 매일 시세가 하락하는 위기에서도 자산을 봉유한 채 '물타기'를 할 수 있는 배짱을 갖게 할 것이다.

저가의 자산을 찾는 일에는 예리한 통찰력이 필요하다. 투자자들은 종종 객관적인 우수성을 투자 기회로 오인한다. 최고의 투자는 저가 매입 기회를 찾는 것이지 좋은 자산을 찾는 것이 아님을 절대로 잊지 않는다.

한창 상승 추세를 타느라 과열된 시장에 참여하지 않는 것도 리스크를 제한할 수 있는 방법이다.

투자자 심리로부터 면역성을 기대해서는 안 된다. 그리고 이런 심리에 굴복해서도 안 된다. 그 보다는 어떤 심리인지 있는 그대로 인식하고 저항해야 한다. 이성으로 감정을 극복해야 한다.

"현자가 시작한 일을 바보가 마지막에 뛰어들어 마무리한다" 과열된 상황에 저항할 수 있는 흔치 않는 능력은 성공한 대부분의 투자자들이 가지고 있는 중요한 특징이다.

우리가 어디를 향해 가고 있는지는 모르더라도, 우리가 현재 어디에 있는지는 알아야 한다. 주변 사람들이 행동을 통해 시장이 현재 주기의 어디쯤 와 있는지를 추측할 수 있다.